资产配置的四个维度

从日本旅游回来有一小段时间了，我们回到工作的状态中来。最近不少朋友和我交流今年的资产配置和投资的事情，所以我想先聊聊个人对资产配置的一些看法。一些朋友的常见问题是现在的行情如何？有哪些股票可以推荐的？我认为用这样的眼光看投资还是有局限性，只见树木不见森林。

为了达到积极、从容、稳健的长期资产配置效果，我认为应该同时考虑如下四个维度：

第一个维度——安全和成长的问题

作为务实的投资人，我们不用扯大道理，谁都想在投资中少一些风险，多一些收益。但往往理想很丰满，现实很骨干。这里需要我们在投资前就充分考虑到安全和成长的协调性问题。具体来说，这里包括并不限于几个小问题：

用多大比例的资金做投资？

用多大比例的资金来消费或者储蓄？

应该不应该动用杠杆？用多大的杠杆？

要不要买保险，买哪种类型的保险？

这些问题没有标准答案。既与每个人的资产现状，未来收益预期有关，也和投资能力及个人具体需求有关，甚至和性格特征有关系。未来我们会提供一些小程序给大家做测试和参考，欢迎关注。但是，在这里我想说说个人的倾向，在这个问题上，我是既积极又保守。为什么会这么说呢？

在投资标的方面，我很积极

投资的目的就是为了收益，而不是为了防范资产的波动。所以，我不会限制投资标的，也不会以短期波动性大小作为筛选标的的目的。（前期的文章《波动性不是风险》，也反映了我们对风险的偏好）。我更倾向以三年甚至更长时间作为投资安排，遴选风险收益比较高而不是波动性较小的品种，作为投资标的。至于投资比例，只要能保证资金性质能够符合长期投资规划，没有上限。换句话说，不要把本来可以做长期安排获得更高预期收益的资金做短期安排、储蓄化了。

在杠杆使用方面，我很保守

一般情况下，对于短期波动性较大的品种，我愿意承担的杠杆比例很小，甚至没有。道理很简单，比如说，如果使用了2倍杠杆，这意味则投资期间，短期不能亏损超过1/3，超过了就会出局，再也没有机会；如果没有使用杠杆，那么即使短期亏损超过一半，也有机会在未来获得较好的收益。杠杆影响人的投资心态和动作，不可不认真考虑。证券价格，长期看来，逐渐向价值趋近，但是短期的波动性，影响的因素太多，无人能够拍胸口保证。虽然金融的本质就是杠杆，虽说杠杆能带来瞋目结舌的高收益，但是，作为理性的投资者，我对此问题偏谨慎态度。

我们追求从容和积极的投资态度：

积极在于我们不考虑短期波动性，选择和时间做朋友，长期性价比优的品种；从容在于我们慎用杠杆，即使市场波澜起伏也可以心态平静，海阔天空。

投资的第二个维度——金融和实业的关系

我们很多投资者朋友的状况是既有实业，也有金融投资。但是一些朋友往往把金融和实业两极化。比如说，有些做实业的朋友，事业做得很大，但金融的观念还很陈旧；有些本来做实业的朋友，看见主业不行，就沉醉于所谓资本运作中。身边这些例子太多了。如何把金融和实业结合得更好，我是这么看的：

做实业的眼光去帮助投资分析

做过企业的人拥有一笔可贵的财富，就是对管理及所在行业有深刻的理解，这是没有做过企业管理的金融职业经理人往往体会不到的。我从公募基金出来以后，独立工作的前几年，获得的最大价值，就是对公司管理及金融的供需各个层面有了更多的切身体会。做实业的朋友稍微补充一些金融的基础知识，将如虎添翼，未必不能取得比专业的金融投资经理更好的业绩。

金融只能作为实业的助力器

把金融和概念炒作放在比实业更重要的位置，是不合适的，或许就已经走上了一条邪路。和君商学院有句话叫“金融为器，实业为本”，说得很好，不过能不能做到，还是要看效果。

第三个维度——投资类属的选择问题

这个是一般讨论的资产配置概念，即在不同投资证券之间如何配置。

最常见的分类是在债权产品和股权类产品之间分配。一般情况下，

债权产品获得固定收益，更多的是需要考虑标的的安全性，即信用风险；

股权产品有可能可以获得超额的收益，更多需要考虑标的的成长性。

除了债权和股权产品的分类，另一个类属角度就是在金融证券和商品证券之间选择。一般的商品包括贵金属（黄金等）、能源（石油等）、粮食、普通金属（铜等）等品种，可以用商品期货形式投资。

关于不同投资类属间的配置问题，需要有开阔的眼界。我建立了一套简单但实用的量化估值模型，以内在收益率为统一的度量衡，通过纵向（不同历史时期）和横向（不同投资类属）之间的相对估值比较，不仅可以为投资提供决策支持，还可以提供市场风险警报。详情可以见我前期写的《我们的投资哲学》中篇。

第四个维度——国内和国际的资产选择问题

最近一段时间，人民币汇率何去何从成了热点问题。汇率和中国经济与世界之比较，背景比较复杂，而且也是动态变化的，不容易下结论，但我们应当充分重视和分享世界经济的成果。中国领导人提到“世界好，中国才会好；中国好，世界会更好”，这是很有远见格局的共赢思想。

基于中国经济未来的不确定性，考虑直接或间接的配置海外资产是很有必要的。剩下的问题是：

1、选择哪些国家或者地区作为投资对象？

2、投什么，怎么投？

关于选择哪些国家作为投资对象，我倾向于至少选择一个成熟经济体的代表和一个发展中经济体的代表，持续跟踪。前者代表过去，后者代表未来。中国就是现在。这样，过去、现代和未来都有了，这也是我们希望和时间做朋友的初衷。成熟经济体，我个人比较关注日本。

因为日本的文化背景、资源禀赋和人口结构，和中国很象，而且比中国提前了30年，其经验和教训都非常值得借鉴、学习。这也是今年春节为什么选择再去日本旅游的一个原因。发展中国家，我选择印尼作为关注对象。印尼是人口大国，其目前的经济发展阶段和中国90年代有一定的相似之处。此外，印尼是全世界华侨最多的国家地区，和中国的关系非同一般。今年年中我打算再次去印尼考察，到时继续和朋友们分享信息和可能的投资机会。

目前海外投资资金受到限制，如何合理合规的投资海外市场，或者利用国内投资达到海外投资的效果，是一个很实用也有意思的问题。在此我们也做了一些积极和创新的研究和尝试，未来我们还可以一起探讨。

本文由“和时间做朋友的人”发布，2017年2月22日

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